CIO Weekly Review | 26. September 2026

Die USA liefern in dieser Woche das klarste Beispiel dafür, warum ein hoher Zins nicht automatisch eine schwache Börse bedeutet. Der S&P 500 steigt auf Wochensicht um 1,2 %, der Nasdaq um 2,1 %. Gleichzeitig erreicht die zehnjährige Treasury-Rendite intraday rund 5,23 % – ein Niveau, das seit 2007 nicht mehr gesehen wurde.

Die Erklärung liegt in der Realwirtschaft. Der Flash-Composite-PMI von S&P Global steigt im September auf 58,4 Punkte. Unternehmen melden das stärkste Aktivitätswachstum seit Juli 2021, Beschäftigung wächst so schnell wie seit mehr als vier Jahren nicht mehr. Gleichzeitig steigen die Inputkosten nahe einem Vierjahreshoch. Wachstum und Inflation kommen also gemeinsam.

Besonders wichtig ist der Investitionskanal. Die Bestellungen für zivile Investitionsgüter ohne Flugzeuge – eine vielbeachtete Näherung für Unternehmensinvestitionen – steigen im August um 1,6 % gegenüber dem Vormonat. Lieferungen dieser Güter nehmen um 0,6 % zu. Das bestätigt, dass AI, Rechenzentren, Netzwerke und Automatisierung nicht nur Bewertungsnarrative sind, sondern reale Kapitalnachfrage erzeugen.

Die Gegenseite liefert der Konsument. Das endgültige Michigan-Sentiment fällt auf 48,1 Punkte, die erwartete Inflation für das kommende Jahr steigt auf 4,6 %. Haushalte erleben also eine deutlich schlechtere Kaufkraftwahrnehmung als Unternehmen ihre Auftragslage. Diese Divergenz ist für die Fed unangenehm: Wachstum bleibt robust genug für weitere Straffung, während Inflationserwartungen nicht sauber verankert wirken.

Europa beendet eine dreiwöchige Verlustserie. Der STOXX Europe 600 gewinnt 0,5 % in der Woche. Der wichtigste fundamentale Impuls kommt vom Flash-PMI: Der Eurozonen-Composite steigt auf 53,1 Punkte, das höchste Niveau seit April 2023. Deutschland wächst im dritten Monat in Folge, Frankreich erstmals seit zehn Monaten.

Das positive Wachstumssignal hat jedoch einen Preis. S&P Global meldet den stärksten Anstieg der Verkaufspreise seit vier Monaten; das Survey-Signal ist mit einer höheren offiziellen Inflation vereinbar. Europas Problem bleibt damit ähnlich wie in den USA, nur mit stärkerer Energieabhängigkeit: Wachstum erholt sich, während der Energieschock und höhere Finanzierungskosten die Kaufkraft und Margen belasten.

Deutschland liefert zusätzliche Nuancen. Der ifo-Geschäftsklimaindex steigt von 88,8 auf 89,9. Die Gemeinschaftsdiagnose hebt die Wachstumsprognose für 2026 auf 1,3 % und für 2027 auf 1,1 %. Zugleich warnt sie vor einer schmalen Basis der Erholung: private Investitionen und Konsum bleiben schwach, Energiepreise und strukturelle Probleme bremsen, das Potenzialwachstum sinkt.

Für Anleger ist Europa deshalb kein einheitlicher Konjunkturtrade. Banken profitieren relativ von höheren Zinsen, Airlines von fallendem Öl, energieintensive Geschäftsmodelle bleiben verletzlich. Genau in einem solchen Umfeld kann Momentum sinnvoll sein, weil die Marktführung regelbasiert aufgenommen wird, statt sie dauerhaft vorauszusagen.

Asien bleibt der heterogenste große Wirtschaftsraum. Die gemeinsame Variable ist der globale Kapitalpreis, aber die Wirkung unterscheidet sich deutlich nach Energieabhängigkeit, Außenbilanz und Technologieposition.

Indien zeigt die Belastungsseite. Der Nifty 50 verliert in der Woche 0,9 % und verzeichnet die siebte Verlustwoche in Folge. Für einen großen Ölimporteur bedeuten Brent-Preise oberhalb von 100 US-Dollar zugleich Inflations-, Leistungsbilanz- und Zinsdruck. Hohe US-Renditen verstärken diese Belastung über globale Kapitalflüsse.

China und die asiatische Technologieachse stehen auf der anderen Seite. Die chinesische CXMT meldet den Beginn der Massenproduktion einer neuen Speicherchip-Plattform. Gleichzeitig verlängern Washington und Peking ihren Handelsfrieden um zwei Monate. Das beseitigt die strategischen Konflikte um Technologie, seltene Erden und Handel nicht, reduziert aber kurzfristig das Eskalationsrisiko.

Für Monetalis bleibt deshalb die Unterscheidung zentral: Emerging Markets sind kein homogener Block. Bewertung ist attraktiv, wenn sie mit tragfähiger Bilanz, realen Cashflows und geringerer außenwirtschaftlicher Verwundbarkeit zusammenkommt.

Japan erlebt eine stille, aber tiefgreifende Normalisierung. Nach der jüngsten Zinserhöhung der Bank of Japan steigt die Rendite zehnjähriger japanischer Staatsanleihen zeitweise über 3,1 % – ein Niveau, das seit Jahrzehnten nicht mehr normal war. Japan wird damit wieder zu einem realen Konkurrenten um globales Kapital.

Am Freitag gewinnt der Yen deutlich, nachdem Washington und Tokio ihre gemeinsame Aufmerksamkeit für die Währungsentwicklung bekräftigen. Die Bewegung zeigt, wie asymmetrisch das Interventionsrisiko geworden ist: Je schwächer der Yen, desto stärker kann politische Kommunikation oder koordinierte Marktaktivität die Währung abrupt bewegen.

Für Euro-Anleger bestätigt das die Logik der Währungsabsicherung. Die Investmentthese lautet japanisches Produktivkapital, Governance-Verbesserung und Unternehmensrendite – nicht eine kurzfristige Wette auf den Yen. Die EUR-gesicherte Struktur trennt diese beiden Risikoprämien.

Ein US-Referenzzins oberhalb von 5 % zwingt Schwellenländer wieder stärker zur Differenzierung. Wer hohe Dollarverschuldung, große Energieimporte und eine schwache Leistungsbilanz kombiniert, zahlt eine deutlich höhere Risikoprämie. Wer dagegen lokale Finanzierung, Rohstoffüberschüsse oder robuste reale Cashflows besitzt, kann sich relativ besser behaupten.

Damit wird Value in Emerging Markets nicht automatisch leichter, aber ökonomisch interessanter. Niedrige Bewertung ist nur dann eine Chance, wenn sie nicht bloß Ausdruck eines dauerhaft schwachen Geschäftsmodells oder einer instabilen Finanzierung ist. Genau deshalb verbinden wir Bewertung mit Diversifikation und Bilanzqualität.

Die geopolitisch wichtigste Marktvariable bleibt die physische Energieversorgung. Iran legte in dieser Woche einen Sieben-Tage-Plan zur möglichen Wiederöffnung der Straße von Hormus vor; Washington und Teheran sondierten einen stufenweisen Weg aus dem Konflikt. Bis Freitag gab es jedoch keine belastbare Vereinbarung. Der Markt reagiert deshalb auf jeden diplomatischen Fortschritt – ohne das physische Risiko vollständig auszupreisen.

Saudi-Arabien nahm zugleich die East-West-Pipeline nach Schäden durch einen Drohnenangriff wieder in Betrieb, zunächst mit reduzierter Kapazität. Die Route kann mehrere Millionen Barrel pro Tag an den Roten Ozean transportieren und umgeht Hormus. Die vollständige Wiederherstellung kann nach Reuters-Angaben sechs bis acht Wochen dauern.

Das ist für Anleger wichtiger als die Schlagzeile „Öl fällt“: Globale Energieversorgung hat neue Umwege, Reserven und Kosten. Selbst wenn die Ölmenge fließt, können Frachtraten, Versicherungen, Umleitungen und Engpässe die reale Inflationswirkung verlängern.

Das globale Konjunkturbild wird in dieser Woche klarer – und anspruchsvoller. Die G4-PMI-Daten zeigen die stärkste Wachstumsdynamik seit 2022, angeführt von den USA. Gleichzeitig steigen Kosten und Preisindikatoren. Das ist kein klassisches Disinflationsumfeld.

Besonders auffällig ist die Trennung zwischen Unternehmens- und Haushaltssektor. Unternehmen investieren, Auftragseingänge und Beschäftigung ziehen an; Verbraucher bleiben wegen höherer Preise und Finanzierungskosten skeptisch. In Deutschland verbessert sich die Unternehmensstimmung, während Konsum und private Investitionen laut Gemeinschaftsdiagnose weiter schwach bleiben.

Ökonomisch bedeutet das: Die nächste Phase wird weniger von der Frage „Rezession oder Boom?“ geprägt als von der Frage, welche Unternehmen und Volkswirtschaften hohe reale Kapitalkosten mit Produktivitätsgewinnen kompensieren können.

Die Zentralbanken stehen nach der Straffungsrunde der Vorwoche vor einem schwierigen Folgeproblem: Die Realwirtschaft kühlt nicht schnell genug ab, um die Inflationssorgen zu beseitigen. Der effektive US-Fed-Funds-Satz liegt bei 3,88 %, der Zielkorridor bei 3,75 bis 4,00 %.

Wichtiger als der Leitzins ist diese Woche die lange Kurve. Die zehnjährige Treasury-Rendite steigt von 5,01 % am 18. September auf zeitweise rund 5,23 %, die 30-jährige Rendite erreicht intraday rund 5,53 %. Die 10-jährige reale Rendite lag bereits am Mittwoch bei 2,76 %. Das ist eine reale Finanzierungshürde, nicht nur eine nominale Zahl.

Fed-Kommentare bleiben entsprechend vorsichtig. Mehrere Notenbanker betonen, dass hohe Inflation und robuste Nachfrage weitere Straffung rechtfertigen könnten. Am Devisenmarkt lag die eingepreiste Wahrscheinlichkeit einer weiteren Anhebung im Oktober am Freitag bei rund zwei Dritteln.

Die Woche vom 21. bis 25. September 2026 zeigt eine ungewöhnlich robuste Weltwirtschaft. US- und Eurozonen-PMIs steigen, Unternehmensinvestitionen bleiben kräftig und Aktien gewinnen. Gleichzeitig steigen langfristige Zinsen auf Niveaus, die eine ganze Anlegergeneration kaum erlebt hat.

Das ist kein Signal, auf Risiko zu verzichten. Es ist ein Signal, Risiko genauer zu bepreisen. Je teurer Kapital wird, desto wichtiger werden Gewinnqualität, Kapitalrendite, Bilanzstärke und freie Cashflows. Im Credit verschiebt sich der Fokus von der Jagd nach Coupon zur Qualität der Rückzahlung. Bei Gold wird die strategische Funktion wichtiger als die Wochenperformance. Bei Liquidität steigt der Wert der Optionalität.

Die Geopolitik bleibt ein zusätzlicher Unsicherheitskanal. Diplomatische Fortschritte rund um Hormus und die teilweise Rückkehr saudischer Pipelinekapazität können Energiepreise schnell entlasten. Umgekehrt kann jeder neue physische Ausfall die Inflations- und Zinsprämie wieder erhöhen. Genau deshalb ist eine Vermögensarchitektur überlegen, die nicht von einem einzigen Öl-, Zins- oder AI-Szenario abhängt.

Die zentrale Frage für die nächsten Monate lautet nicht, ob Kapital teuer oder billig ist. Sie lautet, wer mit diesem Kapital genug reale Produktivität erzeugen kann.

Struktur entscheidet.