MONATLICHER MARKTRÜCKBLICK
Rückblick auf die Märkte im September 2025

Neue Rekordhochs bei US-Aktien und Gold

Nachdem die drastische Erhöhung der US-Importzölle monatelang das beherrschende Thema an den Märkten war, verlor es in den vergangenen Wochen an Einfluss. Die tatsächlichen US-Zölle sind in den meisten Fällen niedriger in Kraft getreten als zunächst angekündigt. Mit zahlreichen Ausnahmen und Sonderregelungen versucht die Trump-Administration zudem die negativen Auswirkungen auf die USA abzumildern, die in vielen Fällen auf die Einfuhren aus dem Ausland angewiesen sind. In Einzelfällen erhöhte Trump aus persönlicher Verärgerung die Zölle, so gegenüber gegen Brasilien und Indien. China drohte er, den Handel zwischen den zwei weltgrößten Volkswirtschaften mit Zöllen von 200 Prozent praktisch zum Erliegen zu bringen, was die Sorgen um Handelskonflikte nicht verstummen ließ. Allerdings dürfte gerade in diesem Fall die Verhandlungsposition der USA aufgrund von Abhängigkeiten eher schwach sein.

Anstieg der US-Staatsverschuldung erwartet

Es zeichnet sich ab, dass weder die Sparmaßnahmen der Trump-Administration noch die Zolleinnahmen das versprochene Ausmaß erreichen, sodass die ohnehin hohe Staatsverschuldung der USA unter Trump noch schneller als zuvor wachsen dürfte. Sorgen um ausufernde Staatsschulden belasteten zeitweise die Kapitalmärkte und strahlten von den Renten- auf die Aktienmärkte aus. Die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen, die bis Mitte September auf 4,0 Prozent gesunken war, stieg in der zweiten Monatshälfte wieder Richtung 4,2 Prozent. In Europa rückte zunehmend das hoch verschuldete Frankreich in den Fokus. Die dortige Budget- und Regierungskrise belastete zeitweise vor allem französische Aktien, insbesondere Finanzwerte.

Für die Wall Street und globale Investoren blieb die US-Notenbank wichtiger. US-Präsident Trump versuchte die Notenbank-Gouverneurin Lisa Cook ihres Amtes zu entheben. Dazu verbreitete er den Vorwurf von Falschangaben bei einem Kreditantrag. Ironie der Geschichte: Trump selber ist wegen fortgesetzter und vielfacher Falschangaben bei Krediten ein rechtskräftig verurteilter Betrüger. Die Abberufung von Cook durch Trump wurde von einem Gericht als illegal eingestuft und verhindert. Allerdings gelang es Trump, einen seiner Gefolgsleute, Stephen Miran, in den entscheidenden Offen-Markt-Ausschuss (FOMC) zu berufen. Dieser forderte dort umgehend die Senkung der Leitzinsen um einen halben Prozentpunkt, wurde aber von allen anderen FOMC-Mitgliedern überstimmt.

Positive Auswirkungen auf US-Aktien nach Zinsentscheidung der Fed

Die US-Notenbank Federal Reserve (Fed) senkte ihren Leitzins deshalb wie mehrheitlich erwartet um 0,25 Prozentpunkte auf die Spanne von 4,0 bis 4,25 Prozent. Damit reagiert sie auf die zunehmende Schwäche am amerikanischen Arbeitsmarkt. Weitere Leitzinssenkungen gelten als wahrscheinlich. Längerfristige Sorgen um die Unabhängigkeit der US-Notenbank, die nicht den Anweisungen der Regierung unterworfen sein soll, traten gegenüber den kurzfristigen positiven Wirkungen der Leitzinssenkungen in den Hintergrund. Niedrigere Zinsen begünstigen die Bewertung von Aktien, insbesondere von Wachstumswerten, bei denen die großen Gewinne in fernerer Zukunft erwartet werden.

Zwischenzeitlich verlor das Boom-Thema der Künstlichen Intelligenz (KI) an Zugkraft. Als der KI-Chiphersteller Nvidia hohe Umsatz- und Gewinnzuwächse bekannt gab, löste das statt weiterer Kursgewinne einen Kursrückgang aus. Dass Nvidia aber bis zu 100 Milliarden US-Dollar in den ChatGPT-Entwickler OpenAI investieren will, befeuerte die KI-Euphorie wieder. Die Nvidia-Aktie erreichte ein neues Rekordhoch. Insbesondere die Nasdaq-Indizes profitierten von der Kurserholung der Apple-Aktie und der zunächst fortgesetzten Rekordjagd bei Alphabet. Der Nasdaq-100 kletterte bis auf 24.782 Zähler. Auch alle wichtigen US-Standardwerte-Indizes sowie der führende Nebenwerte-Index Russell 2000 erreichten im September neue Rekordhöchststände.

Euro Stoxx 50 tritt auf der Stelle, Aufwärtstrends bei Nikkei-225 und Hang Seng

An den europäischen Aktienmärkten setzte sich dagegen die seit Monaten anhaltende Seitwärtsbewegung fort. Zunehmende Störmanöver, Sabotageakte und Provokationen durch Russland erinnerten an die Gefahr einer Ausweitung des russischen Angriffskriegs auf NATO-Gebiet. Der Euro Stoxx 50 blieb in der seit Mai gültigen Bandbreite zwischen rund 5.200 und gut 5.500 Punkten. Beim Deutschen Aktienindex DAX verengte sich die Bandbreite der Bewegung im September auf den Raum zwischen knapp 23.300 und 24.000 Zählern.

Die gute Stimmung für Technologieaktien an der Wall Street strahlte auch in Richtung der asiatischen Börsen, wo beispielsweise Chiphersteller profitierten. Am japanischen Aktienmarkt kam nach dem Rücktritt von Ministerpräsident Shigeru Ishiba die Erwartung dazu, dass sein Nachfolger eine wirtschaftsfreundlichere Politik umsetzen könnte. Der Nikkei-225-Index setzte seinen Aufwärtstrend fort und stieg erstmals in seiner Geschichte über 45.000 Punkte. Auch der Hang Seng Index der Börse in Hongkong bestätigte mit neuen Mehr-Jahres-Hochs seinen Aufwärtstrend. Erstmals seit 2021 notierte der Index wieder über 26.000 Zählern.

US-Dollar wenig verändert – Gold steigt auf neue Rekordhöhen

Der US-Dollar zeigte sich nur wenig verändert. Die Leitzinssenkung, die den Zinsvorteil gegenüber Währungen wie Euro und japanischem Yen verkleinerte, war schon zuvor eingepreist worden. Als Misstrauensvotum gegen den US-Dollar kann man dagegen den beschleunigten Anstieg der Edelmetallpreise werten. Der Goldpreis stieg auf neue Rekordhöhen von fast 3.800 US-Dollar pro Unze. Und auch Silber, Platin und Palladium setzten ihren Preisanstieg beschleunigt fort. Silber erreichte erstmals seit 2011 45 US-Dollar pro Unze.

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Factsheet per 30.09.2025 [PDF]

Wertentwicklung im September 2025: +2,22 Prozent
Wertentwicklung seit Jahresbeginn 2025: +5,05 Prozent
Wertentwicklung der letzten 12 Monate kumulativ: +7,92 Prozent

Top-Performer im Berichtsmonat war der HANSA Gold mit einem Wertzuwachs von +10,86 Prozent, gefolgt vom GS Alternative Beta Fund mit +1,46 Prozent.

Einen negativen Performancebeitrag lieferte der Mainberg Special Situations Fund mit -0,46 Prozent.

Es wurden keine Veränderungen im Portfolio vorgenommen.

Die Grafik zeigt den Goldpreis relativ zum S&P 500. Eine steigende Kurve bedeutet, dass Gold besser als der US-Aktienindex performt. (Quelle: Bloomberg)

PORTFOLIOMANAGEMENT

Gold als Realitätscheck

Gastbeitrag von Peter Frech, Schweiz, Fondsmanager des Quantex Global Value Fund, erschienen in Quantex Werte, Ausgabe Nr. 117, September 2025

Der Goldpreis klettert von Hoch zu Hoch. Über fünf Jahre war das Edelmetall sogar ein besseres Investment als der S&P 500, gleichwohl bleibt es unpopulär. Die Gold-Hausse wird getrieben durch die neue geopolitische Realität: Der Niedergang westlicher Vormachtstellung und des US-Dollars.

Magisches Denken zeichnet sich dadurch aus, dass man die Wirklichkeit verändern kann, wenn man nur stark genug an etwas denkt oder die richtigen Formeln spricht. Kleine Kinder glauben gerne daran, zahllose Politiker sowie ihre Wähler auch – und immer auch die vielen Spekulanten auf der Suche nach einer guten Story.

Der vielzitierte Boom bei Künstlicher Intelligenz KI hat sich bisher weder in Gewinnwachstum noch Produktivitätsgewinnen niedergeschlagen. Gemäß zwei großen Umfragen von McKinsey und des MIT können die Unternehmen durch den Einsatz von KI bis jetzt weder signifikante Umsatz- noch Gewinnzuwächse verbuchen. Auf volkswirtschaftlicher Ebene findet sich auch keine Spur von den versprochenen "Roaring Twenties", die Produktivität und das Wirtschaftswachstum bleiben überall schwach.

Das Einzige, was bis jetzt boomt, sind die Kapitalinvestitionen in die verheißene KI-Zukunft. Allein die US-Techgiganten investieren dieses Jahr nahezu 400 Milliarden Dollar in Datencenter und werfen damit ihr einst durch wenig Kapitalbedarf gekennzeichneten Geschäftsmodelle über Bord. Google oder Amazon stecken inzwischen einen größeren Prozentsatz ihres Cashflows in Investitionen als traditionell kapitalintensive Ölfirmen wie Shell.

Das freut die Ausrüster des Booms wie Nvidia. Doch trotz neuer Börsenhöchststände war das tumbe Edelmetall über mehr als fünf Jahre ein besseres Investment als der von den Tech-Giganten getriebene S&P 500 (siehe Grafik rechts). Der Aktienmarkt kommt, in Gold gemessen, nicht mehr voran.

Realitätscheck Energiewende

Dass durch die forcierte Energiewende zu Wind- und Solarenergie die Energie in Europa dauerhaft billiger wird, ist ein oft wiederholtes Mantra, welches der Überprüfung in der Realität nicht standhält. Doppelt bis dreimal so hohe Stromkosten im "grünen" Europa im Vergleich zu den USA oder China führen dazu, dass die Industrie abwandert oder mit teuren Subventionen am Leben erhalten werden muss. Der hohe Goldpreis ist ein Signal, dass die Anleger der Wirtschaftslage nicht trauen und eine neue Eurokrise fürchten.

Realitätscheck Ukrainekrieg

Dass die russische Wirtschaft durch westliche Sanktionen und hohe Kriegskosten bald kollabieren und die Ukraine die verlorenen Territorien zurückerhalten wird, ist ein weiterer viel beschworener Glaubenssatz. Er ist wohl dem moralischen Imperativ geschuldet, dass nicht sein kann, was nicht sein darf. Trotz heroischem Kampf der Ukraine gewinnt in der Realität Russland weiter Gelände hinzu. Der Rubel steht bei rund 80 zum Dollar genau gleich wie vor dem Kriegsbeginn 2022 und China liefert Russland alle nötigen Industrieprodukte. Das russische Haushaltsdefizit beläuft sich trotz Kriegswirtschaft auf gerade mal 2.2% des Bruttoinlandprodukts. Die Haushaltsdefizite im Westen sind von Deutschland über Frankreich und UK bis zu den USA doppelt bis dreimal so hoch. Der Spielraum für höhere Rüstungsausgaben ist durch die Sozialausgaben begrenzt. Der hohe Goldpreis ist ein Signal, dass die Abnützungsschlacht weiter geht und die Staatsfinanzen westlicher Länder überstrapaziert werden.

Realitätscheck US-Vormachtstellung

Dass die wirtschaftliche und militärische Vormachtstellung des Westens und insbesondere der USA für immer und alle Zeit gesichert bleibt, ist ein weiterer verbreiteter Glaubenssatz. Tatsächlich bröckelt die Vormacht des Westens an allen Ecken und Enden. Indiens Volkswirtschaft wird bald Deutschland und Japan überholen und zur globalen Nummer drei hinter den USA und China aufsteigen. Die Schwellenländer stellen inzwischen gut die Hälfte der Weltwirtschaftsleistung und des Welthandels untereinander. Der Status des US-Dollars als Reserve- und Handelswährung der Welt beginnt zu wanken. Der Trend ist noch jung, aber vermehrt beginnen Staaten und Unternehmen des globalen Südens, ihre Anleihen in chinesischen Yuan anstatt in Dollar zu begeben. Die Zinskosten sind dort deutlich tiefer und mit den Yuan kann man auch immer mehr nützliche Dinge "Made in China" kaufen. Auch die Zahlungen in Yuan über das chinesische CIPS als Alternative zum westlichen Swift nehmen stark zu. Wie der "Economist" berichtet, wickelt China heute bereits mehr als 50% aller Geldtransfers über seine Grenze in Yuan ab. Vor 15 Jahren waren es gerade mal 1%.

Vor dem Hintergrund dieser Entkoppelung des Welthandels vom US-Dollar stellt sich die Frage, wieso die BRICS und anverwandte Staaten noch Dollar als Währungsreserve halten sollten, wo man einem Sanktionsrisiko wie Russland unterliegt und eine Regierung finanziert, welche mit der Zollkeule wild um sich schlägt? Zum ersten Mal seit Jahrzehnten bunkern die Zentralbanken der Welt mehr Reserven in Gold anstatt in US-Staatsanleihen. Dahinter steht eine beschleunigte Akkumulation von Gold durch zahlreiche Länder des Globalen Südens seit 2022, aber auch ein steiler Anstieg des Goldpreises.

US-Staatsanleihen gelten aber weiterhin als risikolos, obwohl Anleger damit über die letzten Jahre viel Geld verloren haben, insbesondere nach Abzug der Inflation oder der Dollarabwertung. Die US-Staatsfinanzen sind total außer Kontrolle geraten trotz florierender Wirtschaft. Der hohe Goldpreis ist ein Signal, dass der Status des Dollars und der US-Staatsanleihen als Reservewährung wankt und die Welt auf der Suche nach Alternativen ist.

Die kuriose Gold-Hausse

Obwohl der Goldpreis seit Jahren steigt und 2025 mit einem weiteren Plus von 40% in Dollar glänzt, bleibt das Edelmetall bei westlichen Anlegern seltsamerweise unbeliebt. Erst seit diesem Jahr steigen die Edelmetallbestände in den westlichen Gold ETFs überhaupt wieder. Sie liegen aber immer noch unter dem Höchststand von 2020. Die Goldkäufer kamen bisher offensichtlich vor allem aus dem Osten, nicht dem Westen.

Noch extremer stellt sich die Situation bei den Goldminen-Aktien dar. Der GDX, der bekannteste Goldminen-ETF, ist seit Jahresbeginn in Dollar um satte 103% hochgeschnellt – und verzeichnet dennoch seit Jahren nur Outflows, dieses Jahr sogar verstärkt. Dasselbe gilt für die allermeisten aktiven Goldminen-Fonds.

Konklusion für Investoren

Der Goldpreis sieht kurzfristig überhitzt aus. Hinter dem starken Anstieg der letzten Jahre stehen aber gewichtige fundamentale Gründe. Gold ist ein Warnsignal, dass mit dem bestehenden Geld- und Fiskalregime Einiges im Argen liegt – oder sogar, dass sich die ganze Weltordnung weg vom Dollar zu einem multipolaren System verschiebt. Das gelbe Edelmetall hat den Vorteil, dass seine Vorkommen nicht wie andere Rohstoffe unter der Kontrolle einiger weniger Länder stehen und es nicht wie Geld beliebig vermehrt werden kann. Es ist deshalb die ideale Reservewährung für eine neue Weltordnung oder eine konfliktträchtige Phase des Übergangs dazu.

Für Investoren ist die akute Warnung des Goldpreises ein Signal, die Vermögensaufteilung zu überprüfen und populäre Glaubenssätze zu hinterfragen. Ein simpler marktgewichteter Ansatz impliziert derzeit, dass Anleger 70% ihrer Aktien und 50% ihrer Anleihen in US-Dollar halten sollen. Wir halten das angesichts der Umbrüche in der Weltordnung für gefährlich einseitig. Eine breitere Diversifikation auf Länder und Währungen inklusive Emerging Markets ist angezeigt. Und natürlich ein ordentlicher Teil in "neutralen" Rohstoffen und Gold.

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